更大舞台、更多挑战 东鹏饮料二次上市野望
更新时间：2025-03-19 13:56 浏览量：1
独立 稀缺 穿透
能否重温成功密码？
作者：闻道
编辑：李莉
风品：陈晨
来源：铑财——铑财研究院
剑指全球化，资本不是万能药。
3月7日晚，东鹏饮料公告称，公司拟在港交所主板二次上市。同日2024年报亮相，营收158.39亿元，同比增长40.63%；归属上市公司股东的净利33.27亿元，同比增长63.09%。同时，拟向全体股东每10股派25元（含税），共计分派现金红利13亿元。
业绩靓丽又有大礼包，为二次上市造了一波好势。上升到产业政策视角，港交所去年推出“A+H”快速审批通道，加之消费股35%的流动性溢价，A股龙头赴港潮已成一股趋势，安井食品、海天味业、宁德时代等相继入列，这些企业均有一个相同理由推进国际化战略。
只是，出海不是度假，光有资本还不够。做大做强、更大更强的星辰大海背后，企业做好准备了么、底盘够不够扎实？
01
负债率超66%
“存贷双高”疑云
LAOCAI
读懂一家上市企业基本面，答案大多就藏在财报中。翻开东鹏饮料最新年报，除了靓丽的营利增速，债务增速同样引人关注。
截至 2024 年末，公司短期借款规模65.51亿元，同比增加118.69%，占总资产比上升8.53%。有息负债率由 2023 年末的 52.89% 升至 86.46%。资产负债率66.08%同比增长15.91%。账上货币资金则同比减少6.69%至56.5 亿元。
值得注意的是，也是3月7日，东鹏饮料宣布拟使用不超110亿元闲置自有资金进行现金管理，投资范围涵盖结构性存款、大额存单、理财产品等低风险、高流动性产品。
由此，有舆论质疑企业“存贷双高”。即同时出现货币资金余额、有息负债余额都处较高水平。从基本财务角度出发，这种现象存在逻辑矛盾。正常情况下，拥有了大量流动性后，企业会优先使用金偿还债务，以减少利息支出、财务负担，最大化利润表现。
回顾历史经验，这种不合理现象容易隐藏财务与内控风险。此前震惊市场的康得新、康美药业、东旭光电业绩造假案，背后均存“存贷双高”问题。
不过证券行业从业人员杨柳对铑财表示，“存贷双高”并不等于财务暴雷，不能够直接归结为财务异常的指标。在很多大型国企与跨国企业中均存在“存贷双高”现象。还需要结合基本面，从资金投向，未来布局、产品特性、行业环境等多方向，判断企业是否具备良好的成长性、健康度。
02
销售费VS研发费
多元化迷思
LAOCAI
分析东鹏饮料2024年资金投向，多元化、拓展新曲线是一个重要方向。2024年公司提出“全面实施1+6多品类战略，其中“1”是核心产品东鹏特饮，“6”是电解质饮料、咖啡饮料、无糖茶、鸡尾酒、椰汁及大包装饮料六大品类。
细分2024年的158.39亿营收，其中东鹏特饮、补水啦和其他饮料营收分别为133.04亿元、14.95亿元、10.23亿元，同比增长28.49%、280.37%、103.19%。
乍看后两者增速更猛，多元战略效果喜人，细观却非无懈可击。以“东鹏特饮”为例，2024年以47.9%市占率蝉联销冠，其所在的能量饮料业务营收超133亿元，占比高达84%，妥妥的第一主力，却也凸显了单一集中依赖、多元化之路漫漫。
此外，上述增长离不开销售费上的重金投入，全年达到26.81亿元，同比增长37.09%。对此，公司回应称主要源于职工薪酬支出、广告宣传费支出和渠道推广费支出的增加，涨幅分别达到 24.77%、54.45% 和 54.03%，后两者增速尤为显著，超过了同期营收。
拉长周期，这种增长也是常态。2021年至2023年销售费分别为13.68亿元、14.49亿元、19.56亿元，同比增幅51.32%、5.91%、34.94%。
据2024年财报，东鹏饮料销售渠道已深入至县域市场，保持稳定合作的经销商突破3000家，活跃的终端销售网点增至近400万家。
在行业分析师王彦博看来，东鹏饮料近年来的高增较大程度上依赖于大规模的营销投入，但销售费用是一把双刃剑，它既能促进市场拓展、一时快拉业绩，也会有边际效应、双刃效应，可能对企业利润和经营产生负面影响。过度依赖容易侵蚀其他费用支出，进而不利长远发展。
不算苛求。与销售费形成鲜明对比，研发费显得“吝啬”。2024年虽同比增长15.22%、体量仅0.63亿元，不及同期销售费零头，占营收比不足0.5%。拉长周期看，2021年至2023年分别仅为0.43亿元、0.44亿元、0.54亿元，占营收比均不足1%，较同期销售费有30多倍的差距。
所谓不创新无未来，当下，“重营销、轻研发”是食品饮料业一个普遍现象，也是产业内卷加剧、同质低质竞争的症结所在。身为行业领头羊，东鹏饮料作也深陷其中不能不说是一种遗憾。往期看，其通过模仿跟随红牛、低价性价比、“农村包围城市”起家，并抓住红牛内斗契机、一路逆袭成行业龙头。然一览众山小也高处不胜寒，后续想要继续做大做强、破题多元化、尤其出海挣外汇，就必须有自身的特色壁垒、核心创新能力。
从赛道看，相比功能饮料赛道，电解质饮料竞争更激烈，东鹏“补水啦”虽增速280%达到14.95亿元，较红牛体量却连零头都不到。而无糖茶市场，又被元气森林、农夫山泉等牢牢占据，东鹏饮料“鹏友上茶”增速可观，市场份额却仍显羸弱。加之前期重金销售，导致毛利率较低。以2024年为例，能量饮料毛利率48.25%，电解质饮料29.72%，其他饮料为22.27%。未来如何提高后两者盈利水平、规模效应，影响着企业的发展后劲、战略腾挪空间。
03
从品控到低价
销冠隐忧知多少
LAOCAI
说千道万，主业为基。深入一度，二次上市背后或有深层的战略焦虑。
聚焦上述战略的“1”，2024年，公司大本营广东地区营收占比27.53%，较2023年33.39%降超5个百分点，华东、华中、西南、华北等区域则稳步增长，其中华北区域增速83.85%。
升降之间，全国化取得了一定成绩，但透视“东鹏特饮”超8成占比，大单品的高度依赖也暗含隐忧。从赛道看，能量饮料市场增速放缓，加之红牛、乐虎、战马等竞品持续发力，元气森林、可口可乐等新兴品牌的跨界分食，赛道竞争日益激烈使得东鹏特饮的增长空间受到挤压。从自身看，连年销冠市占率第一，展示了实力也意味着市场份额在逼近天花板、后续成长难度加大。
行业分析师孙业文表示，往期看，“红牛平替”让东鹏一路崛起，然“重营销轻研发”也让其困在低端陷阱里，需警惕低价边际效应递减。根本而言，想要打开成长性、更快全国化还在产品体验上。相比南方消费者偏爱甜味饮料，北方消费者更倾向口感清爽、不甜腻的饮品。随着全国化布局深入，公司也需考虑推出更多不同甜度的产品，或者在现有基础上调整升级，以满足更广泛需求，尤其健康化大趋势下。
不算多苛求。据长江商报，2024年《消费者报道》曾质疑东鹏特饮含糖量过高的问题。据相关报道，在送检的红牛、东鹏、战马、力保健、魔爪、旺旺等12款功能饮料中，“东鹏特饮”的总糖含量最高。
专业机构测试结果显示，每100mL“东鹏特饮”中含有13.3g糖，高于中国香港卫生署界定的每100mL含糖量高于7.5g的“高糖”饮料标准。如果按“东鹏特饮”售卖的500mL/瓶的标准规格计算，一瓶“东鹏特饮”就含有66.5g糖（约等于14.6块方糖）。
据2022年中国居民膳食指南，一个成年人每日摄入添加糖的总量须在50克以下，最好控制在25克以下。这意味着一瓶“东鹏特饮”就已超出上述指南建议。
对此，东鹏饮料官方回应称，“配方的安全性和功能性已经过国家相关部门的评价和批准，同时，我司产品标签中明确，建议每日一瓶”。
话虽如此，可每日一瓶的建议，是否影响产品复购率也是考量。即便抛开健康争议，含还需防范成本波动风险。据蓝鲸财经、红星资本局，财报显示，企业核心原料为PET和白糖，合计占成本比重超60%。
2024年，我国食糖消费量达1550万吨，对外依存度从2018年的18.4%增长到2024年的28.1%。2025年2月23日公布的中央一号文件提出“推动糖料稳产提质”。
往期看，白糖价格波动对饮料业影响有迹可循。如2023年5月，白糖主力期货价格一度突破7000元大关，受白糖价上涨影响，国内主要饮料品牌纷纷上调产品零售价格。一轮集体涨价过后，目前北京等一线城市超市中，3元以下的饮料占比越来越少。曾依靠低价策略突出重围的东鹏特饮，竞争优势是否被侵蚀需要警惕。
查阅黑猫投诉，还有一些基础品控质疑不能忽视。截至2025年3月18日，平台关于东鹏特饮的投诉总量为1118条。主要涉及虚假宣传、中奖不兑现、扫码欺诈等问题。
如平台过审投诉编号17379340645显示，一消费者表示，自己购买东鹏特饮中了1元乐享奖，但兑奖时，商家扫码显示无效不兑奖。
（以上投诉均已经过平台审核）
平台过审投诉编号17379504686显示，一消费者表示，自己同样是中了一元乐享奖之后，遭遇了商家的拒绝兑换。
截至3月18日，在黑猫投诉搜索东鹏特饮兑奖关键词，显示共有146条投诉中包含搜索词。想来，几块钱的福利对消费者微乎其微，可小钱背后折射的却是品牌诚信、消费体验。正所谓千里之堤毁于蚁穴，若长此以往品牌损伤不得不察。
一番梳理还是那句话，一览众山小也高处不胜寒。饮料市场向来高迭代、强创新、重体验，若想保持领先地位、霸主地位，无论产品口感、健康度、低价成本角度、抑或衍生服务、基础品控，东鹏要做的差异化、品质化的功课还有很多。
04
减持、分红面面观
警惕失衡性
LAOCAI
看看大股东的减持动作，自我精进也是有必要的。
2024年2月20日，东鹏饮料公告，公司股东鲲鹏投资因自身资金需求，计划在减持计划公告之日起十五个交易日后的3个月内，合计减持不超716.89万股股份，占总股本1.3786%。截至当日，鲲鹏投资持有东鹏饮料3348.7万股，占总股本6.4396%，为第三大股东。
实际上，自2022年5月公司限售股解禁以来，大股东减持就是市场关注的焦点。第二大股东君正创投、员工持股平台及实控人关联方鲲鹏投资在内重要股东们多次披露减持计划。
如2022年9月，君正投资计划减持不超总股本的3%，最终减持141.14万股，占总股本的0.3528%，套现2.5亿元。2023年1月披露，拟减持不超总股本的6%，最终减持375.48万股，套现6.79亿元。
2024年1月，君正投资再抛减持计划：不超总股本3%，最终减持1083.41万股，套现18.96亿元。当年7月又减持605.12万股，套现13.26亿元。
几轮大幅减持下来，君正投资累计套现近42亿元，持股比已大缩过半降至3.5846%。
此外，13位股东及董监高也在2023年5月披露了减持计划，最终11位股东及董监高合计减持比超1.85%，共套现13.69亿元。
频频减持，对市场信心的影响不可不察。公开资料显示，此番计划减持的鲲鹏投资为东鹏饮料实控人林木勤关联投资方。虽然林木勤、林煜鹏明确表示不参与此次减持，且减持主体不涉及控股股东、董事、监事和高级管理人员，却似乎没能有效安抚投资者。2月21日，东鹏饮料股价早盘低开，最终报收215元下跌6.52%。单日市值缩水78亿元。
进入2025年，东鹏饮料上年业绩亮眼，股价波动却加大。Wind数据显示，截至3月18日，东鹏饮料股价年内下跌8.26%。相比之下食品饮料业指数年内跌幅4.17%。
股价疲软的背后，也反映出市场对公司前景存在分歧。除了大股东减持，公司负债率高企背景下，大额分红也引发不小争议。
以2024年为例，除了年末分红，东鹏饮料还进行了一次年中分红，分配预案显示拟10转增3派25元（含税），预计派现金额合计10.00亿元。该方案于2024年10月实施。加之年末分红，2024全年累计派发现金红利23亿元，分红率达69.14%。拉长周期，2021年上市以来，东鹏饮料累计分红达53亿元。
年报显示，截至2024年末，创始人林木勤直接持有公司49.74%股份，其子林煜鹏通过持股平台鲲鹏投资间接控制6.44%股份，林木勤父子合计持股超50%。换言之，两人是最大受益者，仅2024年便将约11.5亿元分红归入钱包。
行业分析师王妍婷认为，加大分红力度、回报投资者是上市公司的责任之举。但也要把握好度、量力而行。负债率明显上升、多元化全国化仍在较劲阶段，需用钱的地方很多，过高比例分红容易被质疑变成实控人变相“套现”渠道、追逐短利损伤长远发展。
再者，一边大额分红，一边上市募资也易被诟病。毕竟股本增发会稀释公司价值。未来港股更大的流通性与估值空间，是否成股东套现的“完美跳板”留给时间作答。但结合高企资产负债率，需警惕快扩期资金压力与资本运作间的失衡。
05
国际化野望 重温成功密码
LAOCAI
当然，多元化与全国化之后，国际化是东鹏饮料“三步走”战略的最后一步，本身透出的做大做强、发展活力值得肯定。
回望2024 年，东鹏饮料加快了海外扩张步伐，拓展过程展现出的市场洞察力与灵活的本地化策略，值得其他竞品借鉴。以美国、马来西亚与韩国等海外地区为例，东鹏饮料深入研究当地消费者的口味偏好，因地制宜推出了本地化版本的东鹏特饮。这一举措提升了产品竞争力，为其快速打开市场、减低成本贡献良多。
2024年末，东鹏饮料在海口投资建设海南生产基地，凭借地理与政策优势，其能有效辐射周边国家与地区、更高效组织生产与物流配送，拓展东南亚市场。同时，东鹏饮料与全资子公司合资设立了印度尼西亚公司，直接深入当地市场，为产品本地化创造有利条件。
据 Innova 市场洞察数据，2019 年至2023 年，全球能量饮料市场的年均复合增长率为 5.6%，展现出强劲发展势头。2023 年全球能量饮料市场销售额高达 555 亿美元，预计到 2027 年，仍将以约4.8%的增长率扩张。
其中，北美市场占据全球能量饮料销售的39%，是全球最大的能量饮料消费市场之一；亚洲市场紧随其后，占比 35%，随着亚洲地区经济发展、消费者健康意识提升以及对功能饮料需求的增加，从业者成长潜力巨大。
很显然，东鹏饮料的国际化好似一场新大陆开拓，孕育着无限可能，这也是其此番IPO的一大看点。
只是，大市场更强竞争。无论北美还是东南亚市场，东鹏饮料均面临着诸多强劲对手。以东南亚为例，红牛该地区年销超50亿罐，市占率70%，且可口可乐旗下魔爪、日本力保健等也在加速布局东南亚。而在欧美市场，东鹏性价比优势又会打折扣，需要更综合实力的比拼。
一句话，国际化是一场马拉松，东鹏饮料要脱颖而出、打开局面、完成最后一块价值拼图，需投入更多的时间、精力、资源、专业性、专注度。那么，上述种种瑕疵短板就不是加分项。
天降大任于斯人也,必先苦其心志、劳其筋骨、饿其体肤,空乏其身。回望东鹏饮料发展之路，从模仿者到领跑者，林木勤凭借潮商特有的“敢闯敢拼”铸就了传奇，背后隐藏着无数艰辛、忍耐、突破。同样，赴港股上市是又一次新征途，与狼共舞中，想真正讲透讲好国际化故事，需继续苦练内力、补齐短板、沉心做透“冷板凳”，重温及迭代成功密码，进而实现价值一跃。
更大舞台更多挑战，东鹏饮料、林木勤做好准备了？