富国观市丨春季行情结构分化，周期与成长共舞

发布时间：2026-01-25 21:01:46 浏览量：3

Part 1：A股市场分析

Part 2：港股市场分析

Part 3：下周宏观事件关注

本周市场表现分化，三大指数涨跌互现，结构上周期领涨、科技消费分化、金融承压。建材、油化、钢铁、有色等周期行业表现较好，与海外大宗商品价格上涨&国内基建投资发力预期升温有关，国防军工、电力设备在商业航天、太空光伏等热门概念带动下延续强势，部分沪深300ETF仍有较大规模净流出，银行、保险等金融板块本周走弱。从宽基指数看，本周上证指数上涨0.84%，创业板指下跌0.34%，沪深300下跌0.62%，中证500上涨4.34%，中证A50下跌1.81%，科创50上涨2.62%。风格上，周期、成长表现相对较好，金融、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是建筑材料（9.23%）、石油石化（7.71%）、钢铁（7.31%）、基础化工（7.29%）、有色金属（6.03%）；表现相对靠后的是银行（-2.70%）、通信（-2.12%）、非银金融（-1.45%）、食品饮料（-1.41%）、医药生物（-0.39%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是黄金珠宝（13.14%）、光伏（9.33%）、玻璃纤维（11.63%）、锂矿（11.31%）、BC电池（10.88%）；表现相对靠后的是光模块(CPO)（-5.05%）、保险（-4.54%）、炒股软件（-3.29%）、央企银行（-3.19%）、消费电子代工（-2.94%）。

本周中国经济2025年“成绩单”出炉，全年经济增长目标如期完成，GDP同比季度走势呈现前高后低，结构上供强需弱的格局延续，主要源于下半年政策留有余量。向后看，伴随着财政金融协同促内需一揽子政策出炉。2026年经济开门红有望实现。2025年GDP增速5%，如期完成年度增长目标，走势呈现前高后低态势，各季度同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，但增速回落并不意味着经济动能大幅转弱，而是缘于上半年表现强劲使得下半年政策留有余量。结构上，国内经济整体仍呈现生产强、需求弱修复的特征，12月供强需弱格局有所深化，供给侧指标有所回升，而需求侧指标除出口回升外，其余指标均有明显下滑。以旧换新政策对消费的拉动效果减弱，固定资产投资对经济的拖累继续显现，地产投资受房价拖累继续下滑，基建、制造业投资在企业集中清偿欠款、化债及“反内卷”的大背景下整体走弱。在此背景下，为更大力度激发民间投资，促进居民消费，财政部等多部门1月20日推出财政金融协同促内需一揽子政策。其中，首次设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款。首次实施中小微企业贷款贴息政策，覆盖新能源汽车、工业母机等14个“重点产业链及上下游产业”、生产性服务业领域，以及农林牧渔相关领域。优化实施服务业经营主体贷款贴息、个人消费贷贴息、设备更新贷款贴息等政策，个人信用卡账单分期纳入贴息范围。这也意味着，当前政策宽松环境未变，伴随着政策进一步发力，2026年宏观经济有望实现开门红，进而为市场上涨提供基本面支撑。

资金面看，监管降温下杠杆资金流入趋缓叠加部分宽基ETF出现较大规模净流出，带来A股市场流动性的边际变化，指数表现趋于分化。不过当前市场流动性仍相对充裕，资金做多情绪仍强。此外，公募基金四季报显示主动权益基金份额虽然继续收缩，但赎回压力已呈现边际缓解态势，后续随着政策助力基本面修复由点到面扩散，市场赚钱效应继续释放，居民资金有望向权益资产进行迁移，为市场继续带来增量流动性。一方面，证监会上调融资保证金比例后，短期杠杆资金流入速率有所放缓，截至周四本周融资净买入额为-69亿元（上周净买入1045亿元）；另一方面，本周挂钩沪深300的宽基ETF净流出规模达2373亿元，1月中旬以来净赎回超3300亿元，抛压较大。不过，当前市场流动性仍相对充裕，行业、主题类ETF申购仍较积极，上调保证金比例后杠杆资金也并未明显流出，交投情绪依然较高，接近2.8万亿的周度日均市场成交额处于历史高位。此外，公募基金四季报显示主动权益基金份额继续收缩，截至2025Q4，主动偏股基金份额为2.65万亿份，环比减少716亿份，其中存量产品净赎回份额达1305亿份。不过积极信号在于，2025Q4净赎回份额较Q3减少773亿份，显示赎回压力已呈现边际缓解态势，基民“落袋为安”的赎回行为在2025下半年集中释放，2026年赎回压力有望缓解。向后看，随着市场赚钱效应持续释放，低利率环境&定期存款到期重定价背景下，居民资产搬家有望为市场继续带来增量流动性。

整体来看，当前政策积极引领、产业周期趋于景气、投资者情绪不弱，基本面有望继续巩固，春季行情仍有纵深演绎的空间。短期看，下周年报业绩预告将进入密集披露期，关注业绩主线。配置层面：一）科技成长：关注产业趋势+政策支持下的上涨弹性，如AI算力、AI应用、具身智能、电力等，此外“十五五”规划指出“培育壮大新兴产业和未来产业”，量子科技、脑机接口、航空航天、氢能和核聚变能、6G等方向有望反复活跃。二）景气线索：关注供需格局改善的涨价商品和优势产业的出海逻辑验证，包括有色、化工、电力设备、工程机械等。三）低位补涨：关注结构性景气或政策倾斜的低估值顺周期，包括大众消费、非银等。

Part 2 港股市场分析

过去一周，港股市场先抑后扬。周初受美国对欧关税威胁升级的冲击，市场避险情绪升温，指数显著承压；随后伴随地缘紧张局势缓解、美股反弹及南向资金持续涌入，市场情绪得以修复，恒生指数自低位回升。全周看，恒生指数微跌0.36%，恒生国企指数与科技指数分别下跌0.65%和0.42%。尽管指数小幅收跌，但南向资金展现出强大的配置意愿，累计净买入高达235.23亿港元，环比前一周大幅增加135亿港元，成为稳定市场的重要力量。从行业层面看，原材料业（+4.10%）与能源业（+2.85%）的领涨，一方面源于地缘风险推升大宗商品价格预期，另一方面也体现了在市场不确定性中，资金向具备实物资产和通胀对冲属性的板块聚集。相反，资讯科技业（-2.84%）与医疗保健业（-2.56%）的下跌则直接受部贸易摩擦风险加剧的拖累。

海外宏观方面，港股市场的核心波动诱因源于海外贸易政策的反复。

格陵兰岛关税风波从威胁到缓和，表明在2026年，贸易与地缘政策仍将是影响市场短期情绪的关键变量。美国总统特朗普于1月17日宣布，将对反对美国获取格陵兰岛的欧洲国家加征关税，引发市场对全球贸易环境恶化的深切忧虑。1月21日，随着特朗普在达沃斯宣布与北约就格陵兰岛问题达成初步框架协议，并推迟执行原定于2月1日生效的关税，市场紧张情绪得到显著缓解。此次贸易政策的反复也凸显了当前全球贸易格局的脆弱性，短期仍将成为影响港股市场情绪的重要变量。

美联储政策走向仍全球金融市场关注的核心，维持现有利率水平已成市场共识，而鲍威尔讲话及降息预期调整成为焦点。

芝商所FedWatch工具显示，市场预期美联储在1月27-28日的议息会议上将维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变。利率展望方面，降息预期出现明显推迟，当前市场普遍将下一次降息时间窗口延后至2026年7月。这一判断的背后，主要是美国经济的超预期韧性。近期数据显示，美国第三季度实际GDP年化增长率终值上调至4.4%，为两年来最快增速。亚特兰大联储GDPNow模型预测第四季度经济增长达5.4%，就业市场保持稳定。同时，尽管核心PCE通胀同比已降至2.8%，但仍高于2%的政策目标。强劲的增长与仍处高位的通胀，共同削弱了短期降息的必要性。然而，考虑到经济数据的波动性以及政府停摆可能带来的数据失真，美联储未来的行动路径仍高度依赖后续数据，存在较大不确定性。此外，美联储领导层变动也是市场关注点。主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，市场密切关注其去留线索以及可能的继任者人选。

美国经济数据整体表现稳健，经济增速上调，出口与投资成为核心支撑，同时通胀、就业及商业活动数据呈现结构性特征。

美国第三季度实际国内生产总值（GDP）年化增长率为4.4%，略高于此前预估的4.3%，亦高于第二季度的3.8%，增速超出市场预期，此次上调主要受益于出口和投资的双增长，反映出美国经济对外需及资本开支的依赖度有所上升。通胀方面，仍处于高位且未达美联储目标，11月份核心PCE价格指数环比上涨0.2%，与10月持平，同比上涨2.8%，远高于美联储2%的长期通胀目标，通胀黏性对货币政策调整形成制约。就业市场方面，截至1月17日当周，首次申请失业救济人数为20万人，略高于前一周修正后的19.9万人，但低于市场预期的20.7万人，四周移动平均值创两年来最低水平，且持续申领失业救济金人数有所下降，就业市场的韧性为美国经济稳定提供了支撑。美国1月PMI初值小幅上升，然而，消费者信心虽边际改善但仍处低位，表明高物价对居民购买力的侵蚀仍在持续。总体而言，增长强劲、通胀顽固的经济情况是美联储得以保持耐心的根本原因。

国内经济数据显示增速边际放缓态势，全年实际GDP稳增5.0%，名义GDP增速创多年新低，内需疲软与外需支撑形成鲜明对比，经济新动能方向表现亮眼。中国国家统计局数据显示，2025年第四季度国内生产总值同比增长4.5%，较三季度的4.8%有所放缓，且为2022年底以来最慢四季度增速，但顺利完成全年5%的增长目标，整体保持平稳运行态势。经价格调整后的2025年名义经济增长率达4%，为1976年以来（2020年除外）最低水平，反映出经济增长的质量和效益仍有待提升，通缩压力仍存。分领域看，工业生产边际改善，12月份工业生产同比增长5.2%，略高于预期，为三个月来最快增速，延续了工业部门的稳健表现，且结构来看，高增长主要集中在科技创新产品上；但内需端数据表现疲软，2025年固定资产投资同比下降3.8%，为近30年来首次年度下降，反映出国内投资需求不足，基建、地产等关键领域投资增速承压；作为消费需求核心指标的社会消费品零售总额，12月仅小幅增长0.9%，低于预期，创2022年底以来最低增速，居民消费意愿和能力仍需提振。整体来看，在“生产强、内需弱”的格局下，出口成为支撑工业增长及整体经济的重要力量，但在全球保护主义抬头的背景下，外部需求的可持续性有待观察。展望未来，虽然去年同期高基数效应仍存，但无需过度悲观，一系列稳增长政策的落地发力有望形成有效对冲。据国家发展改革委1月21日披露，消费品以旧换新政策将持续推进，首批600多亿元资金已下达地方，叠加稳岗扩容提质行动、城乡居民增收计划等举措，有望直接提振消费活力；新型政策性金融工具将继续发行使用，带动民间投资参与重大项目建设，助力投资端企稳回升。随着财政金融协同促进内需的一揽子政策逐步落地见效，内需疲软态势有望边际改善，工业生产韧性持续释放，经济有望逐步筑底回升，为全年经济平稳运行奠定坚实基础。

展望后市，港股市场大概率仍将维持震荡整理格局，核心驱动力来自全球贸易摩擦进展、美联储货币政策路径及国内经济复苏力度，市场将在不确定性中寻找结构性机会。从外部环境看，全球贸易格局的脆弱性短期难以根本改变，特朗普政府的贸易政策反复性仍将持续扰动市场情绪，美联储维持利率稳定及降息预期推迟，或将对港股估值形成一定压制，尤其对高估值的成长板块影响更为明显。从内部环境看，国内经济内需疲软问题亟待解决，政策层面的稳增长举措落地效果将成为关键变量，若后续出台针对性的扩内需、稳投资政策，有望提振市场对内地企业盈利的预期，为港股提供支撑。行业板块配置方面，全球贸易摩擦背景下，资源品的稀缺性溢价仍有望维持，同时大宗商品价格阶段性回升将支撑板块盈利，且该类板块具备一定避险属性，适合当前震荡市场环境。其次，关注科技AI板块的中长期配置价值，这既是全球科技发展核心趋势，也是“十五五”规划强调科技自立自强的背景下政策受益领域，更是港股具备差异性优势的特色板块。当前港股已聚集一批AI产业链优质标的，涵盖大模型、AI芯片、AI应用等细分领域，有望受益于AI应用加速推进、半导体产业链复苏及国产化替代等多重利好。此外，高股息防御型板块，在利率下行环境下，其稳定分红属性将持续吸引险资等稳健资金配置。