【策略-林荣雄】新旧共舞：只要经济弱复苏，TMT就不会输

发布时间：2026-03-09 00:03:00  浏览量：5

【策略-林荣雄】新旧共舞：只要经济弱复苏，TMT就不会输

报告发布日期：2026-3-8

■上周上证指数跌0.93%，创业板指跌2.45%，恒生指数跌3.28%，价值风格表现强于成长风格，大盘股涨幅居前。上周全A日均交易额26418亿，环比上周有所上升。随着2月底美以-伊军事剧烈冲突以及霍尔木兹海峡封锁引发油价飙升至90美元/桶，上周全球资产价格呈现较大波动。值得注意的是，相较于美、日、韩、欧等海外权益市场而言，上周A股大盘韧性较强、波动明显偏小，侧面验证此前当前A股核心定价逻辑以内为主。依照我们此前的逻辑，区别于第一波基于情绪和资金的跨年行情，后续第二波躁动行情需基于逻辑，有逻辑（中美“相向而行”；经济基本面”再通胀”；宏观流动性大幅宽松）才有进一步的行情，目前评估看短期大盘指数依然处于春节前后的这种高位震荡状态。

■对于美以-伊军事冲突，我们维持海外地缘冲突在月初形成风险偏好压制，暂视为短期扰动，中期油价上涨诱发全球经济大滞胀概率小。根据国际观察，可将霍尔木兹海峡被实际彻底持续封锁作为冲突加剧信号，可将过渡政权逐渐形成作为步入缓和期的信号。下周是重要观察窗口期，观察变量表面上是伊朗最高领袖选举进程以及新任最高领袖的立场。出于民族情绪和政治压力，无论新任最高领袖是谁或是否选出，伊朗方面或难以在短期迅速完成转向。对大盘定价而言，重点在于油价，核心在于新领袖的出现将给美方释放缓和信号的契机。如美倾向于缓和，在霍尔木兹海峡实质性恢复通航之前，市场就提前定价油价回落和降息预期回摆，此时风险偏好将再次恢复上行。

■对于两会与监管层发言，监管层发言中“十五五”期间完善中国特色稳市机制建设”,让我们看到更为积极的一面。2026年政府工作报告将今年经济增速目标设定为4.5%—5%，财政方面赤字率连续两年定在4%并未扩张，CPI目标仍维持在2%低位水平暗示“由负转正”式告别低通胀概率高于“再通胀”，货币方面降准降息仍有操作空间，但“灵活高效运用”可能意味着更趋克制，反而“城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右”成为更为有约束力的目标，而以科技创新为核心高质量发展获得最为一贯、明确和有效的坚持。同时，证监会主席在记者会上提到“我们将继续推动发挥好各方合力，健全‘长钱长投’的市场机制和生态，完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制，进一步增强市场内在稳定性。”符合我们此前观点：A股市场逐渐摆脱简单融资工具定位，在新时期正在朝向国家社会治理的重要工具过渡，长期资金坚定入市与股市生态明确改善正在持续释放制度红利。

■结构层面，我们在春节后提出《春回大地买科技》，但结果是HALO定价盛行。对于当前盛行的HALO交易，我们并未认可周期制造业品一边倒占优科技的定价格局，“只要经济弱复苏，TMT就不会输”，更准确而言，“新旧共舞”才是更准确且有效的结构配置底色。事实上，HALO交易本质上是基于AI科技创造性破坏的终局思维定价。我们认为当前全球AI科自身正处于竞争与分化的发展阶段，对于AI科技-经济社会的范式影响仍处于“协同期”的黄金时代，此时采取终局思维定价或将使得资产价值与基本面脱钩，用情绪和故事替代现金流折现。所谓“HALO”交易在A股已经创出历史新高，而背后更加务实理性的解读并非来自AI科技创造性破坏，而是涨价所带来的影响，来自于PPI的企稳回升导致科技/顺周期的分化受到约束，使得当前涨价品种获得更多超额收益空间，这意味着面向2026年一定要“再均衡”，延续2025年“一边倒向科技”的做法是不合时宜的，组合管理的作用更为突出。同时，由于PPI企稳回升更多来自受地缘政治与美元偏弱带动的全球定价资源品涨价，缺乏国内外经济周期共振向上的持续支持，其价格处于高位之后内生存在较大波动性，很难使得顺周期相较科技获得压倒性优势，因此“新旧共舞”将是最重要的结构配置底色。我们反复强调当前新旧共舞核心就是“四大金刚”：资源品有色+周期品化工+AI应用和电力设备+出海机械，过程胜负手在于中期把握“四个再均衡”。

■风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。