锡月报：薄冰上的舞蹈
发布时间：2025-05-13 17:48:53 浏览量：2
核心观点：震荡 上游矿石供应仍偏紧，下游企业维持刚需采购。预期终端需求转弱，同时出口盈亏负向扩大，带来出口的边际减少。短期锡基本面无大变动，预计保持震荡。后期需要关注宏观情绪牵制，中国双方贸易摩擦出现缓和，但90天之后尚未可知，加之恰逢美联储关键时间点，宏观带来的不可知，将使得锡下游需求或出现先增后降的情况，年度供应过剩情况难改。
冶炼利润：偏空 截至上月底，云南地区40%锡精矿加工费价格稳定为12500元/吨，月环比无变动。广西、湖南、江西地区60%锡精矿加工费为8500元/吨，月环比无变动。
现货升贴水：偏多 截至上周五，SMM沪锡现货升贴水平均价：升水900元/吨，月环比650元/吨。
锡锭开工率：偏空 上月精炼锡企业平均开工率63.1%，月比-0.3%，同比-8.15%
焊锡料开工率：偏多 3月SMM锡焊料企业月度总开工率59.1%，月环比5.8%。
国内社库：偏多 截至上周五，三地库存合计为10193吨，周环比360吨。主因小长假阶段性补库所致，需看库存累积趋势能否持续。
LME升贴水（0-3）：偏空 截至上周五，LME锡升贴水（0-3）为-43美元/吨，周环比162美元/吨。
LME库存：偏空 截至上周五，LME锡库存合计为2705吨，周环比50吨。
锡锭净出口盈亏：偏空 截至上周五，锡锭进口盈亏-9431元/吨，出口盈亏-30973元/吨。
平衡表与展望
现货&期货：4月初开始回调
现货市场升贴水持续“劈叉”
内外盘现货价格：上月，受矿端供应扰动影响，SMM 1#锡现货平均价和LME锡的现货价格在4月初骤降后延续震荡走势。具体而言, SMM 1#锡的现货平均价收于261200元/吨，月涨跌幅为-7.44%。LME锡现货价格同理月涨跌幅-15.38%。
内外盘升贴水：上月，沪锡市场现货升贴水的平均价由250元/吨上浮至800元/吨，LME锡升贴水（0-3）则是由月初的264美元/吨下滑至-195美元/吨。当前，内外盘升贴水出现劈叉。国内市场升贴水上月中旬一路冲高至1800元/吨，而LME则是重新回到水面下。
期货市场月初暴跌后进入震荡
上月，期货市场同现货端类似。具体而言,沪锡主力合约在上月初开盘于283110元/吨，在上月底收盘于260300元/吨，月内涨跌幅为-8.06%；月内最高点为287140元/吨，最低点为254300元/吨。LME锡（3个月）月涨跌幅-14.24%。
当前期货市场，LME锡的Contango结构已成型。
矿端：供应矛盾弱化
锡精矿价格下跌，加工费持平
4地锡精矿加工费环比无变动，因矿端紧缺，接下来或仍维持低位。具体而言，截至上月底，云南地区40%锡精矿加工费价格为12500元/吨，当前实际成交加工费多集中在10500-11000元/吨附近，个别订单成交在10500元/吨附近；广西、湖南、江西地区60%锡精矿加工费为8500元/吨， 月环比无变动，实际成交加工费多集中在6500元/吨左右。
各地区矿价大幅下降。具体而言，截至上月底，云南40%锡精矿平均价格为248700元/吨，月环比-7.79%；广西60%锡精矿平均价格为252700元/吨，月环比-7.67%；湖南60%锡精矿平均价格为252700元/吨，月环比-7.67% ；江西地区60%锡精矿平均价格为252700元/吨，月环比-7.67%。
缅甸佤邦复产会召开，矿端矛盾进一步缓和
截至3月，我国进口锡精矿8323吨，同比-63.93%，累计同比-55.44%，具体而言：
缅甸：进口缅甸矿2251.85吨，同比-87.25%。3月28日缅甸发生7.9级地震，直接导致佤邦原定4月1日召开的曼相矿区复产座谈会被推迟至4月23日。具体影响详见我们2025年4月2日发布的《云评论|锡：强震后的锡市》。因此推导佤邦复产最早于2025下半年。
刚果（金）：进口刚果矿2438.58吨，绝对值上高于1月进口量，同比-4.41%。3月13日，Alphamin暂停刚果 (金) Bisie矿的采矿作业。4月9日， Alphamin宣布恢复Bisie矿运营，目前在“分阶段复产”阶段，后续进口刚果矿仍有增量预期。矿山介绍及我国进口矿情况具体详见我们2025年3月14日发布的《云评论|锡：Alphami暂停锡矿采矿作业！供需或将改写》。
供给端：产能稳定
产量下滑，产能维持不变
根据SMM，4月我国精炼锡产量15200吨，同比-8.13%。其中再生锡产量3710吨，同比-18.01%；原生产量11490吨，同比-4.41%。
自2024年1月开始，精炼锡产能维持28.9万吨，暂未变动。
4月精炼锡企业平均开工率63.1%，同比-8.15%，月环比-0.3%。
当前冶炼厂基本处于正常开工，但受制于锡矿原料端紧（尤其是云南、江西地区），整体供应量处于历史同期较低位置。
进口大幅增加并有望持续
截至3月，锡锭进口2101吨，同比146.6%，累计同比6.99%。
截至2月，锡锭出口1673吨，同比12.21%，累计同比76.54%。
当前进口亏损骤缩，出口亏损扩大：进口盈亏在4月2日内外盘最高价时冲至-3.1万元/吨，当前回调至-7000元/吨左右；出口盈亏则由3月底的-1.5万元/吨扩大至-3万元/吨。
需求端：预期5月走弱
锡材刚性较强
截至3月，SMM锡焊料企业月度总开工率75.8%，月环比16.7%，同比3.55%。总库存周期7.04天，较前一个月减少0.76天。其中，大型企业累库，中小型企业去库。
截至2月，锡锭表观消费量14160万吨，同比增加78.21%，日环比增加5.46%.
截至2月，钢联口径锡材产量5319万吨，同比增加55.44%，日环比增加1.20%。
从季节性图可以看到，开年锡材价格运行高位，仅次于2022年，因此有效刺激厂商积极性，使得下游需求季节性淡季的2月刚性犹存。
镀锡板产量相对高位
截至1月，镀锡板产量13.89万吨，同比-9.45%；销量13.40万吨，同比-14.27%；库存9.86万吨，月环比增加0.49万吨。
截至3月，镀锡板进口319.47吨，出口16.97万吨，净出口16.94万吨，同比76.57%。
可以看到，锡下游开年不及预期，但其中镀锡板部分相较除2024年以外的往年，仍处于相对高位。
终端行业旺季结束、窗口期关闭，预期走弱
截至4月，光伏组件月度产量59.4GW，月环比增加8.4万吨或16%。考虑“430”抢装窗口关闭，叠加特朗普关税大棒对电子产品的施压，国内外需求双双受遏制，可能触发下游企业亏损折价清库存。
截至4月，受检修影响，PVC产量195.50万吨，月环比降5.52%，同比增加6.10%。预计5月产量将回升。
截至3月，汽车月产300.6万辆，同比增速11.9%%；新能源汽车月产127.7万辆，同比增速47.9%。
截至3月，三大白色家电（空调、家用电冰箱、家用洗衣机）月产累计同比增速分别为9.7%、3.7%、13.9%。其中电冰箱产量3月单月同比增速为-4.3%。传统行业旺季正在褪色，预期本月白电产量下降。
库存：小长假后补库
国内外同频去库
开年以来，国内外库存“劈叉”严重，国内累库，国外去库，直至4月初后转入同频去库，但最近又有分化趋势。
国内：锡锭供给、价格双高位，抑制下游采购需求，使得国内社会库存和上期所锡锭库存持续累积。4月初开始去库，最近一周由于五一小长假后补库，库存积累。当前锡锭价格波动不大，下游维持刚需入市采购。
LME：海外锡锭供给偏低使得库存去化。4月底有了小幅回升后，延续去化。当前库存处于历史同期较低水平。
