棕榈油：群魔乱舞，唯豆棕差美矣

发布时间：2025-05-29 22:10:03  浏览量：2

好久没有聊棕榈油了，简单聊几句。

2月份，我写过一篇文章，《棕榈油：易涨难跌，价差为王》，当时的观点是认为棕榈油易涨难跌，后来棕榈油的确在高位横了两个月。但4月开始，棕榈油调转势头，价格急转直下，大跌超过1500点！

那么，到底发生了什么，又该如何演绎呢？

1，历史：预期与现实共舞

我们还是回顾一下棕榈油的行情，去年以来市场一直炒作的是两方面的问题，其一是棕榈油的减产问题，其二是印尼B40实施。

棕榈油减产，导致供给不足。数据显示，2024年1—8月印度尼西亚棕榈油产量为3405万吨，同比减少225万吨，减幅为6.2%。

与此同时，B40政策实施新增300万吨需求，为了增加补贴生物柴油的资金，印尼政府还准备提高印尼的出口税收。

这样一来，棕榈油的缺口迅速扩张，强预期与强现实共舞。价格飞速飙涨，一度比肩菜油，脚踩豆油。而在历史上，三大油脂中，棕榈油的价格是最便宜的，甚至常年比豆油还要便宜1000元左右。

2，现实：供给复苏，B40独臂难舞

理想非常丰满，但现实非常骨感。由于三大油脂之间存在较大的替代效应，特别是豆油的品质要高于棕榈油，如今价格却更低，产生了非常强的替代效应。

2024年，中国进口棕榈油280万吨，相比较2023年的433万，同比下降153万吨，降幅35%，2025年，1-4月棕榈油进口量为54万吨，同比减少22.8%。欧盟委员会数据显示，自 2024/25 年度棕榈油进口季开启以来，欧盟国家棕榈油进口量较去年同期下降18%。

另外，印度最近两年的棕榈油进口量大约为900万吨/年，月均进口量在75万吨左右。2024年12月，印度棕榈油的进口量为49万吨，而到了2025年1月，进口量进一步降至27万吨，这两个月的进口量接连创下自2011年以来的同期新低。

与此同时，关税战引发需求恶化，同时OPEC+增产计划，又引发原油暴跌。油价的低迷让生物柴油的性价比进一步降低，意味着印尼政府需要支付更多的补贴。

雪上加霜的是，新一季的棕榈油，完全走出了减产的阴霾，3月份至10月份是马棕传统增产的季节，历年最高月产量可以达到190万吨以上。今年4月份产量跃升至169万吨高位，创近9年来历史新高。

而据印尼棕榈油协会（GAPKI）预测，2025年印尼毛棕榈油产量预计5000万吨，同比2024年增加将近200万吨（足以吃掉B40带来的增量）。

因此，在供给迅速恢复的情况下，替代性需求又削弱了B40的需求增量效果，供弱需强的局面被打破，回归供需平衡，甚至偏向于供给宽松，棕榈油的价格呈现了大幅下跌。

3，展望：群魔乱舞，关注豆棕差

虽然棕榈油的产量有所复苏，但并不意味着棕榈油的价格就一蹶不振了，相反，还有很多利好的因素。

第一，棕榈油的库存仍然处在相对低位

由于减少了进口，现在国内棕榈油的库存水平仅次于2022年牛市期间，最起码有几十万吨的补库空间。印尼的库存水平，虽然近期有所反弹，但也处在2020年以来的最低位置附近。

另一个消费大国，印度，也是类似。港口的棕榈油库存占比，也处于过去几年的历史低位。

第二，B40/B50继续释放

B40的政策3月份才刚刚执行，一来执行的力度可能还不够，二来增量比较小，对整体的供需影响还不够明显。以目前的进度，与最初计划测算的300万吨内需增量大打折扣。

根据印度尼西亚生柴协会的数据，2024年1-4月，生物柴油的消耗量为4.16亿升，同比增幅仅为6.7%，然而年度日标增速为19%。具体来看，1-3月，生物柴油的消费量达到3.2亿升，4月1-24日的消费量为1.24亿升，若保持4月的增速，那么全年1560万千升的分配标或将实现。此外，5月中旬提高出口附加税这一举措，也是为生物柴油的生产提供资金支持。

从更长的周期来看，B50也为未来的需求增量提供底气。5月中旬，印度尼西亚能矿部要求B50生物柴油在2026年年初生效。印度尼西亚生柴协会表示，当前生物柴油的产能仅为1960万升，可以满足今年实施B40政策的生产需求。

不过，若要实施B50政策，产能至少需要增加400万千升。今年印度尼西亚将会有两个新增工厂投产，预计产能可增加100万~150万千升，但即便如此，仍需要约250万千升的额外产能。以印尼生柴密度 0.88 公斤/升、1 吨生柴消费毛棕榈油1.05 吨计算，一共需要369万吨，150万升对应138万吨棕榈油。

如果棕榈油的价格偏低，印尼政府就有动机，加速推动生物柴油计划的加速落地。因此，B40构建了2025年棕榈油消费的底线，B50政策是未来潜在的小火箭发动机。

第三，美国生物燃料计划

2025年以来，美国生柴政策消息多发。美国2026年生物质柴油掺混义务可能落在46.5亿加仑，虽不及此前52.5亿加仑的超高预期，但相较2025年的33.5亿加仑仍有很大增幅。

由于美国关税战中，大豆可能成为中国反击的武器，为了平衡美国内部的农业利益，生物柴油的计划大概率会完成，以补贴豆农的利益。因此，这也将会是对油脂的一个增量。所以，最近我们可以很明显地看到，豆油的价格有点下不去了。

总结来看，棕榈油的基本面情况可以总结为：低库存、有需求，高供给。相比较其他品种，由于有了B40政策带来的300万吨消费增量，需求比其他品种要好的多。如果政策端来点超预期，或者是后续出现减产的行为，那么接下来就有可能会触发小火箭。

但是，短期来看，棕榈油的产量产量丰收，以及豆棕价差导致的需求不振，都是压制棕榈油价格上涨的巨大压力。另外，油价也是影响整体价格的关键因素之一，整体看不确定性依然很高。

长期来看，豆棕差依然是十分重要的参考因素。目前棕榈油比豆油贵400多块钱，但历史均值是豆油比棕榈油贵800多，这中间还有将近1200点的价差。

看到这，可能很多人要说了，会不会又像去年一样，出现那种极端的豆棕差。我只能说那种好机会很难的了，不仅需要强需求，还需要弱供给，缺一不可。熊市中，走出了牛市的价钱，这是可遇而不可求的。

相比较单边交易，豆棕差交易，或许仍然是比较友好的策略。